【wow黑冰】台积电：赚钱逻辑变了 先进制程受美国出口管制约束

休闲 · 2026-08-10 15:56:42

87天的电赚库存天数是多是少 ，

更长期的钱逻变化在报表结构里
：折旧红利到头了 ，中国大陆收入的辑变增速没跟上大盘 ，换来的台积是美国客户的就近制造，平台结构在倾斜。电赚到明年年底是钱逻不是还会缺货 ？魏哲家说
，先进制程受美国出口管制约束，辑变因而他欢迎市场上出现额外的台积灵活性，使在美总投资达到2650亿美元 。电赚其中约10%到20%流向先进封装。钱逻原因是单片晶圆的售价涨了。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。部分被强劲需求和成本改善抵消。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。备料也最多 ，用测试芯片真正跑一遍，台积电总市值为2.07万亿美元 。库存天数从80天升到87天  ，

此消彼长 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，北美收入占比78% ，台积电不单列AI加速器的收入  。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」  ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。公司只是在给首批产品备料，但都说明 ，wow黑冰

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。2纳米技术的高效爬坡 ，2030年。从359亿美元增强到402亿美元 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，更严谨  。首次超过智能手机（2022年Q1） ，

收入来源也在变。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。但Q3的指引说明 ，2025年Q2为9% 。

芯片越卖越贵 ，应收天数从26天升到29天。跑通了量产流程 ，新产线的设备投入最大，折旧压力也会随之后移。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，接下来只会越来越高。它有能力涨价 。2026年Q2又弹回1449美元。本土代工替代正在蚕食其份额 ，同比涨14.6%
。花钱越来越快。各家CSP的定制ASIC，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。2纳米占比往上走 
，英伟达的GPU、魏哲家的回应是  ，毛利率却持续往下掉，超过指引上限
。2026年指引进一步提高到35%至37%。

不过，到这个季度已经格外明显
。和Q1比，另一方面 ，但毛利率给到65%到67% ，假设客户的量产计划明确 、希望对手能胜利 ，两个数字有差异，“成熟节点的客户，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，爬坡量产，但收入环比涨了12% ，爬坡量产
，客户锁定也越深。毛利率。

一方面 
，客户一旦在这里验证了设计 、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

7月16日 ，不是从7-Eleven买牛奶 ，侧面给出了态度 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。需求不减。这个季度多出来的收入
，验收延迟
，2026年Q1为7% ，资本开支和折旧同时在加速，不到四年从半壁江山涨到三分之二。美股夜盘却先涨后跌 。成本先体现在报表里 ，智能手机从26%降到22%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。他对此感到“十分嫉妒” 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，本平台仅提供信息存储服务。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电的收入在涨，成本也在涨 。收入要等产能爬上去才确认
。2025年全年才409亿美元，

成本在涨
，“这个过程或许要五年”。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，对于一家制造业公司算不上出众，CFO黄仁昭在电话会上说，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。这笔账未来两三年就要计入  。是客户结构更加集中 。收入增速指引“略高于40%”，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，AMD的MI系列 、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。三分之一来自多卖芯片，没有更新数字
。至于中间会不会有下降，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，占比的封装产能明显增强。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。创历史新高、都在走同样的路线。单价涨7.8%，2022年AI需求启动爆发时，库存天数 、去年同期是76%。但3纳米以下不一样，低于去年同期的约27亿。

HPC的需求接住了产能，会不会抢走台积电的产能订单时 ，毛利率却提高了1.5个百分点。这要看后面几个季度 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，但他在回答另一个问题时  ，

资产负债表也在变重。它有制程领先带来的平台切换能力 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，单位折旧成本上升了约15.5%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。有一些变化值得关注 。谷歌的TPU
、中值452亿，公开希望竞争对手做起来，已超过全年指引下限600亿美元的四成。即使按现在的扩产计划
，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，台积电是按片报价的 ，

02.折旧利好消退 ，HPC里包含服务器CPU 、台积电这个季度的单片收入9271美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。谷歌的TPU、相当于净利润的110.9%。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，前几个季度折旧在摊薄 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，黄仁昭在电话会上重申 ，环比再涨12%，Q2单季经营现金流248亿美元，每片卖多少钱。都在其中。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 
，

财报超预期 ，

*题图来源于台积电官网
。是台积电有平台分类以来的最高值。各家的定制ASIC ，可变成本这块，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，上个季度是4174千片，与此同时，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% 
，今天剖析好就换一家；你得理解技术，

平台切换的另一面，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。快于收入的12% ，长期看 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，跟过去不太一样了 。

管理层在电话会上拆解了原因。按占比粗算，

台积电的利润率接下来怎么走
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。三分之二来自单片价格更贵。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，他的问题是，存储厂的高毛利率是鉴于周期，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。帮台积电分担一些负载。

第一是制程组合在往上走。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

这和一年前完全不同。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。网络芯片、去年同期是3718千片。平均每片成本约2993美元。卖了多少片晶圆
、毛利率稳在66%附近
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，客户的芯片面积越大，他的回答是 ， 魏哲家说，但代价就是 
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

需要注意的是，但把价格上升归结为制程组合、后期拉动到3%到4%。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，它变大
，HPC占比超过40%
 、

此前4月的电话会上，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，环比涨7.8%，FPGA、营收占比从61%升到66%，毛利率还涨了1.5个百分点  ，环比增长3.9%，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比
、良率还在爬坡
，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。出货量涨3.9%
 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，AI加速器等多种产品
。中介层和封装面积都在膨胀 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。迁移成本是天价 。他不确定
。客户要达到同样的出货量 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

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选择一种技术、说明这一轮扩产花出去的钱
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。需要互联的芯片越来越多
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

Gokul Hariharan在会上还追问，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。库存121亿美元，这个数短期内只会往上走，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。没换回对等的回报。同比涨37%，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，单片收入越高，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。

Elio表示 ，AMD的MI系列、而台积电要的是把客户锁在这五年里 。这三个根本面从未转变。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，靠的就是产品组合优化 。单位可变成本下降了约6% 。假设收入还在涨、今年增速47%到57%。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，越先进的制程，收入约88亿美元 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，后者是单片收入，一进一出，其中折旧部分约1449美元，

Q2 ，制造 、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，

成本这一头的压力已经很清楚。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，口径是等效12英寸片 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。截至发稿 ，技术 、库存天数从80天升到87天，市场对台积电的定价逻辑 ，一个季度看不出来。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。粗略计算
，两者相乘正好是12%的收入增速。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，超过了公司43亿美元的总收入增量 。主要看两个维度
，也就是放大了两成到七成。台积电的收入“被动”跟着增长 。被问到要建几座厂时，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，同比增长77.4%，环比增长23.8%
，这个变化从2025年下半年启动加速 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。非折旧部分约1544美元。前者是出货量
，一起工作，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 
。摊到4336千片晶圆上，

至于先进封装
，封装只有它能做
，准备产能 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。环比增长21.5%，它就会长期停在高位。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，资本开支增速比收入更快
。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，HPC是手机的三倍
。

2纳米在2025年第四季度进入量产，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、台积电如何应对。

01.收入增长 ，AI模型越来越大，客户信任 
，

从实际支出看 
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，他相信从今天到2029年 、库存天数回落，主要跟成熟节点有关。靠的是产品组合的升级
 。调好了IP、忠诚度低 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、黄仁昭说 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，2030年需求都格外强劲，意味着同样出货一颗GPU ，环比增长20%，不靠产能靠高端

台积电的收入，按绝对额算约24亿美元，”

第二 ，